唔知大家有冇發現，點解你知、我知、單眼佬同陳師奶都知，中國經濟咁差，但 GDP 就年年有增長？傳統經濟學裡面 GDP 增長就係經濟增長，咁中國係啱啱過去嘅 2023 年 GDP 增長係 5.2 %，即係佢哋係個個月都有大型房地產發展商債務違約，息都還唔起，消費唔得，外來投資又無嘅情況下，經濟增長都有 5.2 % 喎。講到就嚟支爆咁款，係咪我哋呢班經濟 L 吹大咗？

又或者聰明嘅讀者已經即刻會諗到，呢啲極權國家基本上十居其九都會有「篤數」嘅問題。當然我哋係無辦法證實到中共有冇「篤數」或者篤幾大，但假如退一萬步，我哋假設中共竟然神奇地食咗誠實豆沙包無篤數嘅話，佢哋嘅所謂「經濟增長」又有冇可能存在？

係解答呢個問題之前，首先要簡單講下 GDP 係點樣計出嚟嘅。

(Gross Domestic Product, GDP)，中文係國內產總值，係用嚟計算一個國家係指定定期間內所有生產，勞動及最終商品的市場價值。

一般嚟講，我哋就會用呢條公式去計個 GDP 嘅，
GDP = Consumption（消費） + Investment （投資） + Government Spending （政府開支）+ Net Exports (Exports minus Imports) （淨出口）

而當中所有做完而「未」賣到嘅貨，不論佢係樓、係電動車、還是鋼筋水泥，所有倉存都係計落去 Investment （投資）嗰度。

聰明嘅讀者你冇理解錯，只要中國不停起樓、修橋、補路或者整啲電動車出嚟，不論佢哋係塞晒喺人哋個港口度嘅電動車、或者係無人住嘅鬼城、全部無人買無人用，佢哋都會計算落去佢哋嘅 GDP 嗰度。

你可能會諗，咁 GDP 呢個數字咪好戇居？整啲無人用嘅嘢，都係經濟增長？其實就唔係 GDP 戇居，係無諗過有國家會攞佢嚟做數。

我估呢個亦都係點解中國官方咁鍾意強調 GDP 增長，經常用佢嚟做指標去量度自己嘅經濟表現，年年都係嗌保八保七保六。不過無論你吹幾大都好啦，呢個世界都有其他辦法去評估實際嘅中國經濟到底係咩情況嘅。

例如英國政經雜誌《經濟學人》喺 2010年就提出用「克強指數」，「克強指數」源於李克強在2007年任職中共遼寧省委書記時，向當時來訪的美國駐華大使雷德解釋，他更傾向通過全省鐵路貨運量、用電量和銀行已放貸款量，作為指標因素來追蹤遼寧經濟變化，以擠掉統計數字的水分。

連前中國總理都咁講，以後有傻仔同你講中國經濟好掂個時，你識應啦？

作者：梁頌恆

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今日唔講波經唔講財經講吓其他。

香港律政司早前就「反送中運動」歌曲《願榮光歸香港》（下稱《願榮光》）向法庭申請禁制令，高院原訟庭拒絕後上訴。上訴庭周三（8日）根據特首證明書頒下判辭，指傳播該歌曲屬刑事行為構成國家安全風險，有迫切需要以禁制令協助，故裁定律政司上訴得直，並批出禁制令。

但我想同香港政府講：「你係禁唔到香港國歌。」

講經都要講理由，點解我咁講？

先講技術上嘅問題。假如香港政府真係攞住張禁制令去同本地網絡供應商，或者係膽粗粗嗌 Google Apple Meta 將《願榮光》落架，會發生咩事？

本地網絡供應商會答：「我做唔到㗎喎。」全世界咁多地方有《願榮光》，淨係 Youtube 上面都成千上萬啦，唔會有任何一個本地網絡供應商可以知道邊條 Youtube 連結係《願榮光》，佢哋只能控制你上唔上到 Youtube，而不可能令你係 Youtube 上聽唔到某一隻歌。

如果膽粗粗嗌 Google Apple Meta 將《願榮光》落架，會發生咩事有咩可能性？首先係《願榮光》呢首歌嘅擁有人假如佢哋唔係身在香港，擁有人上載呢首歌喺所在國家又冇犯法，其實呢個禁制令係咪真係有justification 去要Google Apple Meta 落架呢首歌？

退一步假如 Google Apple Meta 咁睇得起香港同中國市場，幫手做嘢，令香港 IP 就搵唔到《願榮光》呢首歌，咁香港人只要裝個 VPN 就已經突破咗呢個圍牆，咁呢個禁制令嘅意思又係咩？

再退一萬步，假如班科技巨頭癲到真係將呢首歌落架，佢哋輕則就要面臨自己國內 （即係美國）嘅政治輿論壓力，重則甚至會面對經濟懲罰。佢哋係咪會為咗中國同香港咁細嘅市場去冒呢個風險？

技術上我真係唔知香港政府係可以點禁歌，除非禁止喺香港用 Google Apple Meta 嘅服務囉。不過咪話我唔提埋水，用唔到佢哋嘅 service，營商環境再差落去，商家走人稅收少咗你班蛋散狗官遲早都係冇糧出㗎咋，同中國人一齊食樹皮囉應該幾好纖維嘅。

再者，不論係頭先推論嘅邊種情況，又真係禁到香港人呢首國歌咩？

你問任何一個支持民主自由嘅香港人，邊個會唔記得呢首歌？邊個會唔記得喺 2019 年時候第一次聽到呢首歌嗰時嘅動容？邊一個會唔記得 2019 年仲可以集會嘅時候播放《願榮光》嗰時會自動肅立嘅感覺？直到嗰一刻我哋先發現原來見到其他國家嘅人喺唱國歌時肅然起敬甚至激動到喊係真嘅，而唔係某神奇國家嘅特別剪接效果。

所有嘢我哋都實實在在經歷過。

一張廢紙禁制令？點禁？

作者：梁頌恆

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• 消息：Shein執行主席唐偉與英國財相侯俊偉會談，表示有意在倫敦上市
• Shein憂美國證券交易委員會不批准上市申請，繼而轉到英國
• 美國參議員魯比奧本月中致函該委員會，敦促謹慎審批Shein的申請
• 梁頌恆認為，Shein即使轉到英國，同樣會面當地政界相似的阻力
• 為甚麼不選擇在沒有這些阻力的香港上市？梁頌恆相信與香港股市股值低有關

《路透社》引述英國政府消息人士透露，英國財相侯俊偉（Jeremy Hunt）曾與中國跨境快時尚電商平台Shein的執行主席唐偉（Donald Tang）會談，Shein有意在倫敦上市。最先報道此次談判的《天空新聞》引述一名資本市場銀行家表示，Shein若進行首次公開招股可能是倫敦證券交易所有史以來第二大規模。

而《彭博》引述知情人士，Shein本來計劃上市的首選地點是美國，由於公司估計美國證券交易委員會（SEC）未必會批准公司的上市申請，故探討在倫敦上市的可能性，而再其次會考慮在香港或新加坡上市。Shein在中國創立，總部設於新加坡。

流亡美國的香港前立法會議員梁頌恆表示，共和黨參議員魯比奧（Marco Rubio）在今個月15日致函SEC的主席Gary Gensler，直指於2023年11月申請首次公開招股的Shein是一間與中國關係密切的公司，敦促SEC在審批Shein進入美國公開證券市場時，必須要求Shein披露其商業行為和風險等資訊，否則在有必要時應阻止其首次公開招股，以保障美國投資者。

梁頌恆認為，「簡單講這封信就是要攔住Shein在美國上市，除非Shein肯公開更多資料。魯比奧的控訴包括版權問題、有否使用新疆棉，以及這類公司都是走稅制的『法律罅』，把貨物以平價郵寄方式入境美國，可以避了關稅，嚴重影響美國有交稅、交租、聘請員工的商店」，他又相信即使轉到英國，Shein同樣會面對政界相似的阻力。

梁頌恆又反問，有趣的是，為甚麼不選擇在香港上市，那就沒有這些阻力了。他相信與香港股市股值低，不足夠籌集到公司目標的金額有關。

棱角編輯部

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• 日本失落保持了超過半世紀的世界三大經濟體排名，由德國取而代之
• 分析認為，排名改變主要原因是日圓兌美元匯率近年大幅貶值
• 利世民：日德經濟各有問題，惟日本有空間以貶值日元來刺激外匯收入，若美元持續強勁，對日德以至其他經濟體非好事
• 梁頌恆：日德排第三還是第四分別不大，反而要留意日本近年發展半導體，較德國仍然依賴汽車業，更迎合大勢所趨

世界經濟體排名有變，日本意外陷入衰退，導致其第三大經濟體地位不保，被德國取而代之。這是日本自1968年超越西德以來第一次跌出三甲位置。

據日本政府最新公佈的數據，日本2023年最後一季的經濟意外萎縮0.4%，而該國在前三個月經濟下降了3.3%，意味進入技術性衰退。雖然德國經濟在2023年亦萎縮了0.3%，但其國內生產總值為4.5兆美元，已超過了國內生產總值為4.2兆美元的日本，排名世界第三，僅落後於排名一、二的美國和中國。

儘管德國長期以來一直是歐洲最大的經濟體，但德國上一次排全球第三已是在2007年，之後就被快速冒起的中國超越。而日本從1968年超越西德以來就一直處於三甲地位，在蘇聯解體後更長期是世界第二大經濟體，直至2010年被中國超越。

有分析就認為，排名改變主要反映的並非日德經濟差距，因為兩國經濟皆出現萎縮，反映的更多為日圓兌美元匯率大幅貶值，因為排名是按「名目國民生產總值」（nominal GDP）來決定，以nominal GDP是以美元結算。日圓兌美元匯率在2022年和2023年下滑近五分之一，去年就下滑了約7%。另外，日本與德國都是依賴出口的經濟體，德國製造業雖然受俄烏戰爭導致能源價格飆升所打擊，不過部份與軍工相關的重工業反而受惠，像製造坦克和火炮的德國軍火巨頭萊茵金屬，兩年間股價就由約96歐元水平急升至376歐元。

財經時評人利世民則向《棱角》分析指，日德兩國的經濟各有各問題，只是日本較為能夠自給自足，相對沒有很大的進口需求，所以政府有空間以貶值日元來刺激汽車、旅遊等方面的外匯收入，但德國所處於的歐盟牽涉國家甚廣，歐元區反而沒有這個彈性以匯率或利率去調節經濟，萬一有變動可能有反效果加劇通脹問題。利世民又指，若美元繼續強勁下去，對日德以至其他經濟體都不是好事，提出有可能重演1985年的廣場協議（Plaza Accord）。

而熟悉財經的前香港立法會議員梁頌恆認同日德兩國經濟之不景氣不遑多讓，所以排第三還是第四分別不大，如果要談世界經濟格局，反而是看兩國現時專注的工業是否符合世界的未來所需。他指出，日本近年加強發展半導體，而德國仍然太依賴汽車業，汽車容易受經濟周期影響，相比之下日本發展半導體較適合大勢所趨。

而三菱日聯研究與顧問公司首席研究員小林真一郎在接受中國傳媒訪問時就指出，雖然匯率是排名變化的重要因素，但是日本企業多年來一直專注於削減成本，並沒有採取投資等積極主動的經營方式，可能也是因素之一。

而據國際貨幣基金組織預計，2026年印度將成為世界第四大經濟體，假如日本經濟屆時繼續下滑，將會跌至世界第五並可能被印度取代。

棱角編輯部

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• 中國去年GDP增長5.2%，梁頌恆指，在極權國家，GDP要「造數」很容易
• 在2022年低基數情況下，去年GDP只得約5%，反映疫後沒有「報復式消費」
• 青年失業率方面，當局「搬完龍門」仍有近15%，實在很差
• 從依賴中國的德國等經濟體不景氣來看，中國經濟估計亦如是

中國公布一系列經濟數據，包括去年國內生產總值（GDP）按年增長5.2%，中國國家統計局聲稱交出一份成色好、分量足的成績單。而去年中國城鎮調查失業率平均值5.2%，單計去年12月則為5.1%，期內，不包含在校生的16至24歲青年失業率高達14.9%，而25至29歲及30至59歲的失業率分別是6.1%及3.9%。另外，去年中國人口連續第二年出現負增長，按年減少208萬人，截至去年底，中國人口為14.0967億人。

熟悉中國經濟狀況的香港前立法會議員梁頌恆解讀指，中國GDP看似成功「保五」，但要注意GDP要用來「見人」，而在一個極權國家，「造數」很容易。他指出，GDP四大因素之中的固定投資部分，靠製造「鬼城」報大數已經不是新鮮事，而政府支出部份，實際花費金額亦無可信性可言，他又認為一個如此龐大的經濟體，當失業率又如此高企時，GDP仍有5%以上增長是很不合邏輯。不過，梁頌恆表示，即使用「中國式」邏輯去思考，以2022年一個低基數的情況下，2023年都只得約5%增長，反映疫情後所謂「復常」、「報復式消費」根本沒有出現。

至於青年失業率方面，在當局以「勞動力調查統計需要進一步健全優化」為由，不把回校進修的人計算在內，梁頌恆指，在剔除了約6200萬名在校生之後，「搬完龍門」仍然有近15%失業率，實在很差，加上人口持續負增長，理論上勞動人口應該更易找到工作，但似乎仍然有不少人失業。他以美國做比較，指出在新冠肺炎疫情後，勞動市場出現「有工無人做」的情況，時至今日情況雖然有好轉，但沒有就業的美國人平均仍有1.7份職位空缺等待他們。

梁頌恆指，要看中國經濟的實際情況，可以透過一些依賴中國的經濟體來略知一二，例如依賴中國消費和資金的香港，或者依賴出口汽車到中國的德國，這些地區經濟均不景氣，反映中國經濟亦如是。

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• 港府最新季度賣地計劃中，罕有地不推住宅和商業地
• 分析：《國安法》實施引發移民潮，對住屋需求大減
• 分析：香港營商環境變差，很多生意一去不返，令商廈需求下降
• 梁頌恆認為， 除非香港變回以前般國泰民安，否則難以預見地產市道好轉

香港政府於周四（4日）公佈本財年第四季度（即1月至3月）的賣地計劃，罕有地不推住宅地和商業地，只推出一幅元朗工業用地。發展局局長甯漢豪承認投地氣氛淡靜，資料顯示，今年土地流標多達6次，為政府賣地歷年最多。

香港前立法會議員梁頌恆指，香港地產市道轉差，影響投地意欲是意料中事。他分析，住宅始終是給人居住的，在2019年「反送中」及2020年《國安法》實施後，香港爆發大規模移民潮，估計過去3、4年間，香港居民累積的淨離港數字有近60萬人，住屋需求勢必大減。

梁頌恆又指，坊間又以全球高息環境，來試圖解釋香港樓市轉差，他反問「又不見美國樓市差? 其他國家樓市差?」雖然港府表示會引入各地專才，梁頌恆認為「他們可能都會住在香港，但他們是否真的會購買物業呢? 是兩回事來的。購買物業偏向是一個投資的決定，你要預期自己長時間居住在一個地方，才會買物業，因為印花稅、經紀佣金、裝修等等都是成本」。

另外，商業地無人問津，雖然與疫情後愈來愈多人改為在家工作有關，事實上世界各地的商廈都面對需求降低的問題，但香港情況更惡劣的原因是營商環境變差，導致公司數目減少，梁頌恆說「經過了2019年反送中，2020年《國安法》，今年又講廿三條立法，會不會見到生意回來? 不會啦」。

梁頌恆指出，港府的財政狀況現正處於一個死胡同，不少大白象工程，如「明日大嶼」、「北部都會區」的開支龐大需要「埋單」，但賣地收入不理想，港府又不敢加稅，因為會進一步嚇跑資金及人才，所以他認為只有香港變回像以前般國泰民安，地產市道才會好轉。

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這個是最不用想都能預言的事。

過去數十年香港樓市這個不敗神話是建基於甚麼因素？
其一，人口不斷增加而土地供應有限。樓最終是人住的，沒有人就沒有對房屋的需求。
其二，世界的資金願意投資在香港。

然而，經過港共政權的多番攪局，越來越多的香港人離開香港到其他國家生活，新輸入的「人才」就算有錢亦不見得會以香港作為他們的長遠根據地。人不在了，房屋需求亦然。反觀香港政府卻為了繼續「瀨共」課金而繼續大白象工程，甚麼明日大嶼北部都會區之流一眾計劃在今日香港政府莫財的情況下怎樣埋單？最後還是靠賣地收入填氹。以目前市場投地的狀況恐怕還要比預期賣更多地。

資金則更加現實。國安惡法在香港實施以後，有身份認同香港人還有心理掙扎選擇是否要離開家園避難，但資金卻不會有民族意識。對資金來說，天大地大到處都是投資機會，他們沒有理由留在香港這個不再安全的地方。

經濟學最基本的理論，當需求（人和資金）減少，而供應（土地）增加，香港樓市可以如何向好？這個難題還請轉台請香港第一號「智將」湯文亮。

全世界將踏入經濟衰退期

「環球息口上漲，美國國債債息倒掛，經濟會衰退」這個講法都已經出現兩年，但衰退卻和公義一樣遲遲未到，現在市場主流都估衰退不會來了。

探討「衰退會不會來？」這個問題之前，首先我們要知道衰退是甚麼情況。

衰退可以是如 1997 年的亞洲金融風暴或 2008 的金融海嘯一般地圖炮地經濟急速下行，也可以是如日本 90 年代般迷失多年慢慢向下。而今次的經濟衰退那管不是宇宙大爆炸形式地發生，卻已經靜靜地從中國開始而且蔓延到一些與中國相關度高的經濟體，遠至德國，近如日韓和香港。德國經濟在今年7至9月期間萎縮了0.1%，別以為日本股市表現好就以為日本經濟歌舞昇平，實際上日本GDP 今年還要下跌，香港就更可想而知。

這次經濟衰退的源頭在中國，而中共不會容許經濟崩塌影響其政權穩定，所以無所不用其極減慢資金外流和經濟下行速度，然而地方政府和內房債務問題不會因為中共減慢了經濟下行速度而解決，更多的行政措施都好，未衰退夠的話中國只會變成一個比 90 年代日本更慘淡的殭屍經濟體，而一些和中國相關度高的經濟體，相信還有一段很長的時間要捱。

美股市場年頭就是年內高位

過去兩個月時間，市場一邊憧憬美國聯儲局2024年會減息 1.25 – 1.5%，一面卻期待著美國經濟只會軟著陸（softlanding）甚至不著陸（No landing），市場氣氛亢奮之下帶動美股一直升到歷史高位。

然而，市場憧憬的這兩件事一起發生的機率其實相當細。假如美國經濟沒有出現衰退，美國的核心通脹似乎是難以回到 2% 水平，甚至會在美國聯儲局減息後反彈，進一步壓縮聯儲局減息的空間。另外有別於過去十五年，經歷過武漢肺炎後的高通脹時代，其實環球央行都在「收水」，假如減息沒有市場期待的水平的話，資金緊縮環境注定會影響到營商環境以至資產價格。

在一眾大行都在估 2024年美股還有 20% －25% 升幅，市場一面倒向好傾側下，我大膽估計寒冬將至，大家是時候要小心了。

國債 （中國以外）市場將會繼續成為資金避難所

資產市場特別是股市就和經濟一樣，總不會一直向上。

過去十五年（港中除外）股市表現相當突出，但大家都知道這是因為環球央行集體量化寬鬆所致，而這個基本因素在 2024 年是否仍然存在？

當答案是「否」，而環球股市都在歷史高位下，下行機率和空間比上行高是必然的。當市場慢慢地消化並反映這一點的情況下，似乎國債市場（中國以外）將會繼續成為資金避難所。

其實在十一、二月時已經見到債市偷步，美國國債在兩個月期間已經升了超過 10% 相當誇張。我們有理由相信在經濟環境不明朗，其他資產面臨下行壓力下，越來越多資金會繼續湧入國債市場避險。

香港政府將會加稅

雖然我預計環球資金會湧去買國債，然而有一個國家的國債應該無人問津，這個就是中國。

全世界都知道中國地方債內房債的問題，又有誰會願意再借錢給一個債台高築不停債務違約的國家？不過不用怕，外面大風大雨都好，香港政府為了「瀨共」都會繼續花式課金。高大空大白象工程？繼續！中國債排隊係香港上市？繼續 All in！

不過香港政府查實都並非好景，依照現時燒錢速度，儲備大概幾年就會燒得乾乾淨淨。自己搞到香港一鑊粥，地產市道不好，賣地收入急跌之下，如何填氹？加稅似乎是必然結局。

作者：梁頌恆

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